Распределение потока наличности. Анализ Денежных потоков

В целях этого направления анализа, необходимо данные отчета о прибылях и убытках дополнить сведениями о расходах предприятия, которые содержаться в приложении к балансу (форма №5, раздел «Расходы по обычным видам деятельности).

Анализ включает две стадии:

1. Расчет промежуточных финансовых результатов, образующихся в процессе распределения валовой выручки : добавленной стоимости , БРЭИ, НРЭИ, чистой прибыли. Оценка влияния элементов затрат на эти промежуточные финансовые результаты и на конечный результат - чистую прибыль.

2. Сравнительный анализ рассчитанных отчетных показателей с базовым периодом.

Задание 2. Проанализировать формирование чистой прибыли предприятия, используя следующие сведения из его бухгалтерской отчетности (тыс. руб.):

Показатель
	Отчетный
Валовая выручка от реализации
Расходы на материалы и услуги сторонних организаций (включая НДС)
НДС к уплате
Оплата труда с начислениями
Начисленная амортизация
Сальдо прочих доходов и расходов
Прочие налоги (без НДС, социального и на прибыль)
Проценты по займам

Таблица – Анализ формирования чистой прибыли предприятия

Показатель

Сумма, тыс. руб.

Абсолютное отклонение, тыс. руб.

Темп роста,

Суммарная выручка (включая НДС)

Материалы и услуги сторонних организаций (включая НДС)

Добавленная стоимость

Поток наличности и его элементы

Поток наличности – это разность между притоком денежных средств и их оттоком.

ПН = ОПН + ПОК + ПКЗ

Операционный поток наличности (ОПН) включает поток оборотного капитала . Он образуется в результате ежедневного движения денежных средств вследствие производства и продажи продукции. Равняется разности между поступлением (притоком) денежных средств за проданную продукцию и расходом денег на оплату ее производства и реализации.

Различают бухгалтерский ОПН и финансовый ОПН

Расчет бухгалтерского

ОПН = Чистая прибыль + Амортизация

Расчет финансового операционного потока наличности:

ОПН = Чистая прибыль + Амортизация + Проценты к уплате

Поток оборотного капитала (ПОК ) есть разница между количеством денег инвестированных в оборотные средства на начало и конец рассматриваемого периода.

ПОК = ОПОСн – ОПОСк = (Запасы +ДЗ – КЗ)н – (Запасы + ДЗ – КЗ)к

Если ПОК имеет знак «+», он показывает, сколько денег было высвобождено в результате уменьшения ОПОС.

Если ПОК имеет знак «-», он показывает, сколько денег было использовано в результате увеличения ОПОС.

Если ПОК=0, это значит, что прирост оборотных средств равен приросту кредиторской задолженности .

Поток капитальных затрат (ПКЗ) это разность между притоком денежных средств, полученных от продажи внеоборотных активов (основных средств, нематериальных активов , ценных бумаг) и начисленной амортизации, содержащейся в выручке, и оттоком денежных средств, потраченных в отчетном периоде на капиталовложения .

ПКЗ = (Sн - Sк) – А

Sн, Sк - остаточная стоимость внеоборотных активов на начало и конец периода, если (Sн - Sк)< 0 имеет место прирост внеоборотных активов, а при (Sн - Sк) > 0 – деинвестирование, т. е. сокращение внеоборотных активов,

А – сумма инвестированной амортизации, использованной за отчетный период.

Если весь поток наличности распределяется между кредиторами и собственниками, то его можно представить как складывающийся из двух потоков: потока кредиторов и потока собственников:

ПН = ПНк + ПНс + прирост ДС

Поток наличности кредиторов не сводится только к выплате процентов по кредитам и займам, а включает также возврат основного долга и одновременно получение новых заимствований:

ПНк = Выплаченные проценты – Прирост (+Сокращение) заемного капитала

Поток может быть отрицательным, если прирост заемных средств превысит затраты на выплату процентов.

Поток наличности собственников (акционеров) состоит не только из причитающихся акционерам дивидендов, он может включать денежные расходы (отток) акционеров на приобретение ими новых акций предприятия, что ведет к увеличению собственного капитала:

ПНс = Выплаченные дивиденды – Прирост собственного (акционерного) капитала

Поток может быть отрицательным, если сумма дивидендов меньше потока денег от продажи акций.

Задание 1.

Определить поток наличности предприятия, его формирование и распределение, используя его баланс и отчет о прибылях и убытках. Амортизационные отчисления составляют 9238 тыс. руб.

Таблица 1- Баланс


Основные средства			Собственный капитал
			в т. ч. уставный капитал
Дебиторская задолженность			добавочный капитал
Денежные средства
Долгосрочные займы
Краткосрочные займы
Кредиторская задолженность

Таблица 2 – Отчет о прибылях и убытках

Показатель	За отчетный период
Выручка от продажи товаров
Себестоимость проданных товаров
Коммерческие расходы
Управленческие расходы
Проценты к уплате
Прочие операционные доходы

Внереализационные доходы
Внереализационные расходы
Прибыль до налогообложения
Налог на прибыль (20%)
Чистая прибыль
Дивиденды
Нераспределенная прибыль

Таблица 3 - Решение

Показатель	Расчет	Значение
*Формирование потока наличности*
Операционный поток наличности
Поток оборотного капитала
Поток капитальных затрат
Поток наличности
*Распределение потока наличности*
Поток наличности кредиторов


Поток наличности собственников

Остаток денежных средств
Поток наличности

Определение денежного потока, анализ денежного потока

Информация об определении денежного потока, анализ денежного потока

1. Определение

Определение

В виде обозначений

Уточнения

2. Анализ денежных потоков

3. Система управления денежными потоками

4. Основные факторы, влияющие на денежный поток

5. Коротко о главном

1. Определение Денежного потока

Кэш-флоу или поток наличных денег - это абстрагированный от его экономического содержания ряд чисел, состоящий из последовательности полученных или выплаченных денег, распределённых во времени. В основе управления денежными потоками лежит концепция денежного кругооборота. Например, деньги конвертируются в запасы, дебиторскую задолженность и обратно в деньги, замыкая цикл движения оборотного капитала компании. Когда денежный поток уменьшается или перекрывается полностью, возникает явление неплатежеспособности. Недостаток денежных средств предприятие может ощутить даже в том случае, если формально оно остается прибыльным (например, нарушаются сроки платежей клиентами компании). Именно с этим связаны проблемы доходных, но неликвидных компаний, стоящих на грани банкротства.

Общепринятое обозначение потока платежей - CF. Обозначение численного ряда - CF0, CF1, ..., CFn. Отдельный член такого ряда может иметь и положительное и отрицательное значение.

По сути, денежный поток - это разница между доходами и издержками субъекта экономики (обычно речь идет о фирме), выраженная в разнице между полученными и сделанными платежами. В целом это сумма нераспределенной прибыли фирмы и ее амортизационных отчислений (см. Амортизация), сберегаемых для формирования своего источника денежных средств на будущее обновление основного капитала. Иными словами, Денежный поток - чистая сумма денег, фактически полученная фирмой в данном периоде. Во многих переводных работах это понятие выражается терминами “поток наличности” или “поток денежной наличности”, что явно неудачно, поскольку слова «Cash» в английском и «наличность» в русском очень различаются по кругу охватываемых ими понятий. Например, в денежный поток входят амортизационные отчисления или изменения записей в банковских счетах фирмы (при безналичных расчетах): ни те, ни другие не имеют абсолютно никакого отношения к наличным деньгам в общепринятом значении.

2. Анализ Денежных потоков

Анализ движения денежных потоков – это, по существу, определение моментов и величин притоков и оттоков денежной наличности. Цель анализа денежных потоков - это, прежде всего, анализ финансовой устойчивости и доходности предприятия. Его исходным моментом является расчет денежных потоков, прежде всего, от операционной (текущей) деятельности. Его исходным моментом является расчет денежных потоков, прежде всего, от текущей деятельности.

Денежный поток характеризует степень самофинансирования предприятия, его финансовую силу, потенциал, доходность.

Финансовое благополучие предприятия во многом зависит от притока денежных средств, обеспечивающих покрытие его обязательств. Отсутствие минимально-необходимого запаса денежных средств может указывать на финансовые затруднения. Избыток денежных средств может быть знаком того, что предприятие терпит убытки.

Анализировать денежные потоки удобно с помощью отчета о движении денежных средств. Согласно международному стандарту IAS7 этот отчет формируется не по источникам и направлениям использования средств, а по сферам деятельности предприятия - текущей, инвестиционной и финансовой. Он является основным источником информации для анализа денежных потоков.

Составными частями отчета о движении денежных средств является поступление и выбытие денежных средств в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации.

Текущая деятельность включает воздействие на денежные средства хозяйственных операций, оказывающих влияние на размер прибыли организации. К этой категории относятся такие операции как реализация товаров (работ, услуг), приобретение товаров (работ, услуг), необходимых в производственной деятельности организации, выплата процентов за кредит, выплаты по заработной плате, перечисления налогов.

Под инвестиционной деятельностью понимают приобретение и реализацию основных средств, ценных бумаг, выдачу кредитов и т.д.

Финансовая деятельность включает получение от собственников и возврат собственникам средств для деятельности компании, операции по выкупленным акциям и др.

Составление отчета о движении денежных средств предполагает:

Определение денежных средств в результате текущей деятельности организации;

Определение денежных средств в результате инвестиционной деятельности организации;

Определение денежных средств в результате финансовой деятельности организации.

Для этого используются данные баланса и отчета о прибылях и убытках.

Отчет о прибылях и убытках показывает насколько прибыльной была для организации деятельность в анализируемом периоде, но он не может показать поступление и выбытие денежных средств в текущей, инвестиционной и финансовой деятельности компании.

Отчет о прибылях и убытках составляется по методу начисления, когда доходы/расходы признаются в периоде их возникновения, а не в периоде поступления/выбытия денежных средств.

Для того, чтобы выявить движение денежных средств необходимо трансформировать отчет о прибылях и убытках. При этом используются корректировки, в соответствии с которыми доходы признаются только в размере фактически полученных денежных средств, а расходы в объеме фактических выплат.

Существуют два метода трансформации отчета о прибылях и убытках: прямой и косвенный.

При прямом методе Cash Flow трансформируется каждая статья отчета о прибылях и убытках, в процессе чего определяется фактическое поступление денежных средств и фактический расход. При косвенном методе не предполагается трансформация каждой статьи отчета о прибылях и убытках. Согласно этому методу отправной точкой расчета является величина годовой прибыли (убытка) за анализируемый отчетный период, которую корректируют, прибавляя все расходы, не связанные с движением денежных средств (например, амортизационные отчисления), и вычитая все доходы, не связанные с денежными потоками.

Перед составлением отчета о движении денежных средств, прежде всего, необходимо выяснить, какая статья баланса на протяжении, по крайней мере, двух периодов являлась источником образования денежного потока и какая вызывала его расход. Это делается при помощи таблицы, показывающей источники образования и потребления фондов предприятия. Сначала рассчитывается изменение каждой балансовой статьи после чего данное изменение относится в источники или потребление денежных фондов в соответствии со следующими правилами:

Любое уменьшение активных счетов также является источником образования денежного потока. Примеры: продажа внеоборотных активов или уменьшение запасов.

Потребление:

Потребление денежных фондов представляет собой любое уменьшение на счете, отнесенном к "Обязательствам" либо к "Собственному капиталу". Пример потребления имеющихся в наличии фондов - погашение кредита.

Любое увеличение активных статей баланса. Приобретение внеоборотных активов, образование запасов являются примерами потребления cash flow.

Образование и расход cash flow происходят при любом виде деятельности фирмы. Приведенная ниже таблица показывает, какие операции, относящиеся к той или иной сфере деятельности (производственная, инвестиционная, финансовая), вызвали приток (+) и какие стали причиной оттока (-) денежных средств фирмы.

Источником имеющихся в наличии денег является любое увеличение статьи, отнесенной к "Обязательствам" либо к "Собственному капиталу". В качестве примера можно привести банковский кредит. Любое уменьшение активных счетов также является источником образования денежного потока. Примеры: продажа внеоборотных активов или уменьшение запасов.

3. Система управления денежными потоками

При построении системы управления денежными потоками важно оптимизировать соответствующие бизнес-процессы, для чего необходимо определить:

Состав ЦФО, по которым формируются и контролируются бюджеты денежных средств;

Участников процесса, то есть сотрудников компании, выступающих в роли инициаторов платежей, контролеров выполнения внутренних регламентов, акцептантов;

Обязанности и полномочия каждого участника бизнес-процесса, в частности по определению платежных лимитов, и ответственных за принятие решений по тем или иным платежам;

Временной график прохождения платежей, в частности установить сроки и последовательность прохождения заявок на оплату.

Плановости и контроля;

В дальнейшем это позволит сократить трудозатраты топ-менеджеров компании (генерального и финансового директоров) на контроль расходования средств. Если ранее им приходилось просматривать и подписывать каждую заявку на оплату, то теперь, когда суммы расходов утверждены в бюджетах, а порядок согласования платежей формализован, контроль за денежными потоками можно возложить на финансового менеджера. Соответственно финансовый (генеральный) директор будет согласовывать только ограниченное количество платежей, как правило, сверхлимитных, крупных или нерегулярных. Например, сумму платежа за аренду офиса достаточно согласовать один раз при утверждении бюджета, оставив контроль самой процедуры проплаты и соответствия сумм бюджету за финансовым менеджером.

Правильно выстроенные бизнес-процессы помогают решить еще одну актуальную задачу - свести к минимуму риск злоупотреблений со стороны сотрудников предприятия за счет разделения функций контроля выплат и их инициации. Например, руководитель бизнес-направления акцептует все заявки на оплату по своему ЦФО и отвечает за выполнение бюджета, а сотрудник финансовой службы (это может быть финансовый директор, финансовый менеджер) контролирует соответствие заявок бюджетным лимитам и выполнение регламентных процедур платежной системы.

Эффективное управление денежными потоками повышает степень финансовой и производственной гибкости компании, так как приводит к:

Улучшению оперативного управления, особенно с точки зрения сбалансированности поступлений и расходования денежных средств;

Увеличению объемов продаж и оптимизации затрат за счет больших возможностей маневрирования ресурсами компании;

Повышению эффективности управления долговыми обязательствами и стоимостью их обслуживания, улучшению условий переговоров с кредиторами и поставщиками;

Созданию надежной базы для оценки эффективности работы каждого из подразделений компании, ее финансового состояния в целом;

Повышению ликвидности компании.

В результате, высокий уровень синхронизации поступлений и расходований денежных средств по объему и во времени позволяет снизить реальную потребность предприятия в текущем и страховом остатках денежных активов, обслуживающих основную деятельность, а также резерв инвестиционных ресурсов для осуществления реального инвестирования.

Такое балансирование притоков и оттоков денежных средств на стадии планирования осуществляется путем разработки бюджета движения денежных средств (БДДС), формат которого зависит от особенностей бизнеса конкретного предприятия. Результатом расчетов является определение чистого денежного потока за бюджетный период, отражаемого отдельной строкой как «кассовый рост или уменьшение» в зависимости от своего значения (положительного или отрицательного) и сальдо денежных средств на конец планового периода. Если последнее отрицательно или меньше минимально установленного норматива, то, во-первых, проводится анализ притоков и оттоков денежных средств с целью выявления дополнительных резервов, а во-вторых, составляется кредитный план по привлечению внешних источников финансирования.

Решение о привлечении кредита принимается при условии большей экономической целесообразности данного способа внешнего финансирования по сравнению с прочими имеющимися в наличии способами покрытия кассового разрыва (увеличение авансирования от покупателей, изменение условий коммерческого кредита, прирост устойчивых пассивов). В настоящее время банки предлагают различные кредитные продукты: овердрафт, срочные кредиты, кредитные линии, банковские гарантии, аккредитивы и др. Для устранения краткосрочных кассовых разрывов предпочтительным считается использование овердрафта, но при постоянном использовании заемного капитала выбор видов кредитных продуктов должен основываться на учете действия финансового и операционного рычагов.

4. Основные факторы, влияющие на Денежный поток

Все факторы, влияющие на формирование денежных потоков, можно разделить на внешние и внутренние. К внешним факторам относятся: конъюнктура товарного и финансового рынков, система налогообложения предприятий, сложившаяся практика кредитования поставщиков и покупателей продукции (правила делового оборота), система осуществления расчетных операций хозяйствующих субъектов, доступность внешних источников финансирования (кредитов, займов, целевого финансирования).

Среди внутренних факторов следует выделить стадию жизненного цикла, на которой находится предприятие, продолжительность операционного и производственного циклов, сезонность производства и реализации продукции, амортизационную политику предприятия, неотложность инвестиционных программ, личные качества и профессионализм руководящего звена предприятия.

Построение системы управления денежными потоками предприятия базируется на следующих принципах:

Информативной достоверности и прозрачности;

Плановости и контроля;

Платежеспособности и ликвидности;

Рациональности и эффективности.

Основой управления является наличие оперативной и достоверной учетной информации, формируемой на базе бухгалтерского и управленческого учета. Состав такой информации весьма разнообразен: движение средств на счетах и в кассе предприятия, дебиторская и кредиторская задолженность предприятия, бюджеты налоговых платежей, графики выдачи и погашения кредитов, уплаты процентов, бюджеты предстоящих закупок, требующих предварительной оплаты, и многое другое. Сама же информация поступает из различных источников, ее сбор и систематизация должны быть отлажены с особой тщательностью, поскольку запаздывание и ошибки при предоставлении информации могут привести к серьезным последствиям для всей компании в целом. При этом каждое предприятие самостоятельно определяет формат предоставления, периодичность сбора информации, схему документооборота.

Но главная роль в управлении денежными потоками отводится обеспечению их сбалансированности по видам, объемам, интервалам времени и другим существенным характеристикам. Чтобы успешно решить эту задачу, нужно внедрить на предприятии системы планирования, учета, анализа и контроля. Ведь планирование хозяйственной деятельности предприятия в целом и движения денежных потоков в частности существенно повышает эффективность управления денежными потоками, что приводит к:

Сокращению текущих потребностей предприятия в них на основе увеличения оборачиваемости денежных активов и дебиторской задолженности, а также выбора рациональной структуры денежных потоков;

Эффективному использованию временно свободных денежных средств (в том числе страховых остатков) путем осуществления финансовых инвестиций предприятия.

обеспечению профицита денежных средств и необходимой платежеспособности предприятия в текущем периоде путем синхронизации положительного и отрицательного денежного потока в разрезе каждого временного интервала.

Таким образом, управление денежными потоками - важнейший элемент финансовой политики предприятия, оно пронизывает всю систему управления предприятия. Важность и значение управления денежными потоками на предприятии трудно переоценить, поскольку от его качества и эффективности зависит не только устойчивость предприятия в конкретный период времени, но и способность к дальнейшему развитию, достижению финансового успеха на долгую перспективу.

5. Коротко о главном

Денежные потоки отражают доходы и расходы экономических субъектов. Путём анализа денежных потоков можно узнать степень финансовой устойчивости, самофинансирования предприятия, его финансовую силу, финансовый потенциал, доходность. Управление денежными потоками - важнейшая часть финансовой политики предприятия, которая пронизывает всю систему управления предприятия.

Источники

ru.wikipedia.org -Википедия-Свободная энциклопедия

slovari.yandex.ru - Яндекс.Словари

www.wikiznanie.ru– свободная энциклопедия

www.financial-lawyer.ru - ИА «Финансовый Юрист»

www.cfin.ru - Сайт «Корпоративный менеджмент»

www.bizuchet.ru - Проект «БизУчет»

Потоки наличности, используемые для определения общей стоимости бизнеса, называются свободными потоками наличности (free cash flows). Они представляют собой потоки наличности, генерируемые бизнесом и доступные для присвоения держателями простых акций и кредиторами по долгосрочным заимствованиям. Другими словами, они равны чистым операционным потокам наличности после вычитания из них налоговых платежей и средств, предназначенных для дополнительных инвестиций. Эти свободные потоки наличности могут быть рассчитаны на основе данных отчета о прибылях и убытках и бухгалтерского баланса.
Для иллюстрации того, как свободный денежный поток может быть рассчитан на практике, приведем следующий простой пример.
Врезка 10.1
Компания Sagittarius pic генерирует объем продаж в сумме?220 млн в год и имеет норму операционной прибыли на уровне 25% от объема реализации. Амортизационные отчисления составили?8,0 млн, а ставка налога была на уровне 20% от величины операционной прибыли. В течение года?11,3 млн было инвестировано в пополнение оборотного капитала и?15,2 млн - в приобретение новых внеоборотных активов. Еще?8,0 млн было инвестировано в замену выбывших внеоборотных активов.
Свободный денежный поток рассчитывается следующим образом:
? млн? млн
Продажи 220.0
Плюс амортизационные отчисления 2и3
Операционные потоки наличности 63,0
Минус налог (20% х?55 млн) 11,0 Операционные потоки наличности
после налогообложения 52,0 Минус дополнительный
оборотный капитал 11,3
Дополнительные внеоборотные активы 15,2
Замена внеоборотных активов 8и2 34,5
Свободный денежный поток 17,5
Мы видим, что для определения операционных денежных потоков амортизационные отчисления прибавляются к величине операционной прибыли. Мы видим также, что издержки замены имеющихся внеоборотных активов вычитаются из величины операционных потоков наличности, чтобы уменьшить величину свободного денежного потока. Когда мы спрогнозируем будущие свободные потоки наличности, единственным способом получения приблизительной величины затрат на замену внеоборотных активов будет допущение, что они равны величине годовых амортизационных отчислений от стоимости внеоборотных активов. Это значит, что два упомянутых показателя взаимокомпенсируют друг друга. Другими словами, расчет может быть упрощен до следующего вида:
? млн? млн
Продажи 220,0
Операционная прибыль (25% х?220 млн) 55,0
Минус налог (20% х?55 млн) 11.0
44,0
Минус дополнительный оборотный капитал 11,3
Дополнительные внеоборотные активы 15.2 26.5
Свободные потоки наличности 17,5
Этот упрощенный подход позволяет нам определить ключевые показатели, влияющие на величину свободного денежного потока:

величина реализации;
норма операционной прибыли;
ставка налога;
дополнительные инвестиции в оборотный капитал;
дополнительные инвестиции во внеоборотные активы.

Диаграмма (рис. 10.2) показывает процесс определения свободного денежного потока бизнеса. Необходимая для этого информация может быть получена из отчета о прибылях и убытках и бухгалтерского баланса.

Диаграмма показывает процесс определения свободного денежного потока бизнеса. Необходимая для этого информация может быть получена из отчета о прибылях и убытках и бухгалтерского баланса.

Эти важнейшие факторы изменения ценности бизнеса (value drivers) отражают основные области принятия управленческих решений. Такие решения преобразуются в свободные потоки наличности и в конце концов в ценность бизнеса для акционеров.
Свободные потоки наличности должны рассчитываться на весь период существования бизнеса. Однако определение этого периода - весьма трудная задача. Чтобы разрешить эту проблему, полезно разделить будущие денежные потоки на две категории:

период планирования, на который потоки наличности могут быть спрогнозированы с приемлемым уровнем точности;
денежные потоки за пределами периода, поддающегося планированию.

Желательно смоделировать продолжительность планируемого периода как можно большей; это связано с тем, что величина дисконтированных потоков, генерируемых за пределами горизонта планирования, будет иметь малый удельный вес. А так как конечную ценность бизнеса (в отдаленном периоде) чрезвычайно трудно спрогнозировать, то чем меньше этот удельный вес, тем лучше.
Ситуация 10.3
Компания Libra pic оценивается по конечной стоимости в послепрогнозном периоде в?100 млн. Какой будет приведенная к настоящему времени стоимость этой суммы, если исходить из предположения о величине ставки дисконтирования 12% и горизонта планирования:
а) 5 лет;
б) 10 лет;
в) 15 лет.
Для решения задачи вы можете воспользоваться таблицей коэффициентов дисконтирования, приведенной в Приложении А в конце книги.
Решение и ответы:
а) ?100 млн х 0,567 = ?56,7 млн;
б) ?100 млн х 0,322 = ?32,2 млн;
в) ?100 млн х 0,183 = ?18,3 млн.
Мы видим, что существует значительная разница между приведенной стоимостью будущих доходов, полученных в трех различных периодах времени при одинаковой ставке дисконтирования 12%.
Чтобы рассчитать конечную ценность бизнеса в послепрогнозном периоде, обычно используют ряд упрощающих ситуацию допущений. Детальное обсуждение этой проблемы выходит за рамки настоящей книги. Однако одним из наиболее общих допущений является то, что доходы, получаемые за пределами горизонта планирования, считаются постоянными (и могут быть приняты на уровне последнего года планового периода). Используя формулу пожизненной ренты (стоимости бессрочного аннуитета, или иначе - перпетуитета), расчет конечной ценности бизнеса (terminal value - TV) может быть выполнен следующим образом:
где Cj - свободный поток наличности в год за пределами планируемого периода; г - требуемая инвесторами ставка доходности.
Данная формула представляет капитализированную ценность будущих денежных потоков. Следовательно, если инвестор получает постоянный поток наличности в сумме?100 в год, а требуемая ставка доходности составляет 10%, то капитализированная ценность этих потоков наличности будет составлять?100/0,1 = ?1000. Другими словами, ценность будущих потоков наличности при заданной ставке доходности для инвестора будет составлять?1000.
Рассмотрим пример, иллюстрирующий способ, с помощью которого можно рассчитать ценность бизнеса для акционеров.
Врезка 10.2
Директора United Pharmaceuticals pic рассматривают вопрос о покупке всех акций компании Bortexpic, которая производит витамины и медицинские препараты. Bortexpic имеет прочные позиции на рынке Великобритании, и ожидается, что ее директора отвергнут любую предложенную цену покупки менее?11,00 за акцию.

Объем продаж Бо/1вхр/с за прошлый год составил?3000,0 млн. Ниже представлены некоторые показатели бухгалтерского баланса компании на конец прошлого года.
? млн
Капитал и резервы
Акционерный капитал (обыкновенные акции по?1) Резервы
Кредиторская задолженность со сроком погашения свыше 1 года
Заемный капитал
Прогноз, подготовленный отделом планирования бизнеса компании Bortex pic, содержит следующие показатели:

в течение следующих пяти лет продажи будут ежегодно увеличиваться на 20%;
норма операционной прибыли, в настоящее время составляющая 15%, и в будущем будет оставаться на том же уровне;
ставка налога составляет 25%;
инвестиции, направляемые на замену выбывающих внеоборотных активов (replacement fixed asset investment - RFAI), будут равны сумме ежегодных амортизационных отчислений;
инвестиции, направляемые на покупку дополнительных внеоборотных активов (additional fixed asset investment - AFAI), на протяжении последующих пяти лет будут составлять 10% от величины прироста объема продаж;
инвестиции, направляемые на пополнение оборотного капитала (additional working capital investment-AWCI), на протяжении последующих пяти лет будут составлять 5% от величины прироста объема продаж.

Через пять лет объем продаж стабилизируется на уровне пятого года. Стоимость капитала для бизнеса составляет 10%, а величина займов, показанная в балансе, отражает их текущую рыночную стоимость.
Свободные потоки денежной наличности можно рассчитать следующим об-
разом:
Свободные потоки наличности

-й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год После

5 года
? млн? млн? млн? млн? млн? млн

544,5 599,0 658,8 724,7 724,7

(123.81 (136.11 (149.81 (164.71 (181.21 (181.21

408,4 449,2 494,1 543,5 543,5

Примечания:

Инвестиции, направляемые на покупку дополнительных внеоборотных активов, составляют 10% от величины прироста объема продаж. В первый год прирост продаж составляет?300 млн (т. е., ?3300 млн - ?3000 млн). Поэтому инвестиции составят 10% х?300 млн = ?30 млн. Подобным же образом выполняются и расчеты для последующих лет.

** Инвестиции, направляемые на пополнение оборотного капитала, составляют 5% от величины прироста объема продаж. В первый год инвестиции составят 5% х?300 млн = ?15 млн. Подобным же образом выполняются и расчеты для последующих лет.
Имея значения свободных потоков наличности (free cash flows - FCF), мы можем рассчитать общую ценность бизнеса следующим образом:

Год
Общая ценность бизнеса FCF, Ставка
? млн дисконтирования 10,0%
326.2
358,9
394,7

477,6

5435,0
Приведенная стоимость PV, ? млн
296.8
297.9
296.0
295,3
296.1
3.369.7
4851.8

Ситуация 10.4
Какова ценность для акционеров данного бизнеса? Будет ли продажа акций по?11,00 за штуку обеспечивать добавочную ценность акционерам ВоПвх рк".
Ценность для акционеров рассчитывается как разница между общей ценностью бизнеса и рыночной стоимостью заемного капитала. Следовательно, ценность для акционеров ВоПвх рю:
?4851,8 млн-?120 млн

Результат же от продажи акций
United Pharmaceuticals составит: 400 млн штук х?11: 4400,0
Таким образом, с точки зрения акционеров Sortex pic, продажа бизнеса при предлагаемой директорами United Pharmaceuticals цене?11 за одну акцию не будет выгодной сделкой, так как не увеличит ценность для акционеров.
На рис. 10.3 представлены важнейшие этапы проведения расчета SVA.

Рисунок показывает последовательность расчета величины ценности бизнеса для акционеров. Упомянутые выше пять факторов управления ценностью (объем продаж, операционная прибыль, налоги, прирост внеоборотных активов и оборотного капитала) будут определять свободные потоки наличности. Эти потоки наличности дисконтируются с использованием требуемой инвесторами нормы доходности для того, чтобы определить общую стоимость бизнеса. Если же мы уменьшим эту величину на величину рыночной стоимости заемного капитала, то в результате получим ценность бизнеса для его акционеров.

В процессе своей деятельности предприятие или компания генерирует различные денежные потоки. Они могут иметь различную направленность - на приток или отток средств, т.е. поступление или затраты. Наличие свободных денег в кассе или на банковских счетах дает компании возможность реинвестировать их или вложить в иной бизнес с целью получить дополнительную прибыль.

Все потоки денег в результате функционирования предприятия делятся на три основных вида:

инвестиционные, которые направлены на обеспечение развития фирмы;
операционные, полученные от основной деятельности;
финансовые потоки, основой которых являются финансовые операции: привлечение займов, погашение долгов, выпуск акций, выплата дивидендов.

Сложенные вместе, они формируют величину чистого денежного потока (англ. Net Cash Flow, или NCF).

Операционный денежный поток (OCF, Operation Cash Flow) – это наличные деньги, которые поступают от операционной деятельности фирмы. Этот показатель является одним из наиболее важных признаков успешности компании, так как за его счет обычно погашаются многие обязательства. Он характеризует бизнес даже более точно, чем норма прибыли, поскольку нередки случаи, когда фирма имеет прибыль, но на оплату счетов средств недостает. Иногда этот критерий применяют также для оценки качества доходов фирмы. Некоторые компании проводят политику "агрессивного бухучета", когда при больших доходах у них отсутствуют наличные деньги на счетах.

Доходную часть потока от основной деятельности составляет только объем средств от выручки за произведенную продукцию (продажи, реализация). К затратной части можно отнести:

расходы на организацию производства (закупка сырья, оплата энергоносителей);
заработная плата персонала (иногда она выводится отдельно);
общехозяйственные расходы (канцелярские товары, аренда помещений, коммунальные платежи, страховые взносы);
рекламный бюджет;
погашение процентов по займам и кредитам;
налоги (на прибыль, на фонд оплаты труда, НДС).

Денежный поток от операционной деятельности понимается как доходы от основной деятельности после вычитания из них операционных расходов. После проведения некоторых корректировок его можно рассматривать в качестве чистого дохода. Найти величину OCF можно, используя отчет о движении денежных средств.

Как рассчитать поток денег от основной деятельности

Для расчета разного рода денежных потоков обычно применяют два метода: прямой и косвенный. Отличие между ними состоит в ряде параметров, в том числе исходных данных о передвижении денег по счетам компании. К средствам, изучаемым при нахождении потока денег от основной деятельности, относятся показатели, которые не учитываются при вычислении прибыли, в частности амортизация, налоги, капитальные расходы, авансы, займы, долги и штрафы.

Прямой метод опирается на изучение движения финансов по счетам фирмы. Он дает возможность изучить главные направления оттока и источники притока денег, проанализировать потоки по различным видам деятельности и взаимную связь между выручкой за определенный период и реализацией продукции.

Операционный денежный поток прямым методом рассчитывается с использованием такой формулы:

ЧДП(ОД) = В + АВП + ПП - ОТ - СМ - ПРВОД - НАЛПЛ

в которой:

В – размер выручки от продажи продукции, услуг или работ;
АВП – перечисленные заказчиками и покупателями авансы;
ПП – другие поступления от заказчиков и покупателей;
СМ – средства, на которые закуплены материально-товарные ценности для организации производства;
НАПЛ – уплаченные налоги и взносы в различные фонды внебюджетного характера;
ОТ – это деньги, потраченные на оплату труда персонала;
ПРВОД – другие платежи, которые могут возникать в процессе основной деятельности.

Попробуем вычислить денежный поток от внутренней деятельности предприятия, исходя из таких вводных (все показатели в рублях):

выручка от проданной продукции – 1 миллион;
авансы от покупателей – 100 тысяч;
иные поступления со стороны заказчиков – 40 тысяч;
фонд оплаты труда – 100 тысяч;
затраты на сырье и обеспечение производственного процесса – 400 тысяч;
взносы и налоги – 250 тысяч;
иные расходы – 70 тысяч.

ЧДП(ОД) = 1000000 + 100000 + 40000 - 100000 - 400000 - 250000 – 70000 = 1140000 – 820000 = 320000 рублей.

При косвенном методе расчета за основу берутся данные бухгалтерского баланса и отчета о результатах финансовой деятельности. Исчисление выполняется в разрезе видов хозяйственной деятельности, при этом выясняется взаимосвязь между изменениями величины активов за определенный период и чистой прибылью.

Расчет косвенным методом можно продемонстрировать при помощи такой формулы:

ЧДП(ОД) = ЧПР(ОД) + AM + ΔКРЗ + Δ ДБЗ + ΔЗАП + ΔДБП + ΔФВ + ΔАВП + ΔАВВ + ΔРПП + ΔРБП

ЧПР(ОД) – прибыль чистая от внутренней деятельности;
АМ – износ и амортизация;

а также ряд изменений, на которые указывает знак Δ, относительно:

Δ КРЗ – размера задолженности кредиторской;
Δ ДБЗ – размера задолженности дебиторской;
Δ ЗАП – величины запасов;
Δ ДБП – доходов, ожидаемых в будущих периодах;
Δ ФВ – вложений финансовых;
Δ АВП – авансов полученных;
Δ АВВ – авансов выданных;
Δ РПП – резерва для оплаты платежей и расходов в следующем периоде;
Δ РБП – расходов предстоящих периодов.

Спрогнозируем показатели бухгалтерского отчета для упомянутого ранее предприятия (в тыс. рублей) и найдем операционный поток косвенным методом:

прибыль неразделенная – (+) 400;
амортизация и износ – (+) 100;
кредиторка – (+) 150;
дебиторка – (-) 120;
динамика запасов – (-) 60;
будущие доходы – (+) 130;
вложения финансовые (-) 90;
полученные авансы – (+) 30;
выданные авансы – (-) 70;
резервы – (-) 180;
предстоящие расходы – (-) 110.

ЧДП(ОД) = 400 + 100 + 150 - 120 - 60 + 130 - 90 + 30 - 70 - 180 – 110 = 180.

Следовательно, рассчитанный косвенным методом поток денег от основной деятельности фирмы составляет 180 тысяч рублей.

Стандартная формула вычисления

Несмотря на то, что приведенные выше вычисления доступны для понимания, обычно используются общепринятые обозначения, а расчет проводится по такой формуле:

OCFt = EBIT + DA – T ,

– прибыль от основной деятельности, т.е размер прибыли компании до выплаты налогов и процентов;
DA – отчисления на износ и амортизацию;
T – сумма налога на прибыль.

Имеются различия между финансовым менеджментом и бухгалтерским учетом в понимании денежного потока от внутренней деятельности. В бухгалтерии OCFt рассматривается как сумма амортизации и чистой прибыли, в финансовом менеджменте еще отнимают проценты за пользование кредитными ресурсами.

Используется данный показатель и при определении еще некоторых важных величин, использующихся для финансового анализа и оценки бизнеса.

Так, если сложить показатель прибыли от основной деятельности (EBIT) и амортизационные отчисления (DA), то получим важный критерий EBITDA (результативность операционной деятельности в денежном выражении). Если из того же показателя EBIT вычесть налог на прибыль, то получаем величину операционной чистой прибыли после уплаты налогов NO PAT.

Денежный поток- это абстрагированный от его экономического содержания численный ряд, состоящий из последовательности распределённых во времени платежей. Используется для расчёта показателей экономической эффективности инвестиций, а также для анализа движения денежных средств экономического субъекта во времени. Операционный поток нал.образуется в результате ежедневного движения ден.средств в следствии производства и реализации.=поступл.денег за продан.продукцию-их отток в следствии расходован.денег на пр-во и сбыт продукции. Расчет бух.ОПН=выр.от реализ-себест.реализ.прод=приб.до налогообл.-нал.на приб.=ЧП+амортизация. ОПН характ.достаточн.денежн.поступл.для покрытия тек.денежн.расходов пр-я.

Поток оборотного капитала=ОПОСн-ОПОСк=(запасы+ДЗ-КЗ)н-(запасы+ДЗ-КЗ)к Он входит в состав ОПН.ПОК-есть разница между кол-м ден.ср-в,инвестир.в оборот на начало и конец рассматр.периода.Если поток «+»он показ.сколько ден.ср-в было высвобожд. Если=0,то прирост обор.ср-в=приросту кредит.задолж.

Поток капитальных затрат=деньги от продажи внеоб.акт.+начисл.амортиз.-деньги на приобр.внеоб.актив. ПКЗ=(Sн-Sк)-А Sн,Sк-ст-ть внеоб.акт.на начало и конец периода;А-начисл.амортиз. ПКЗ-это валовые инвестиц,которые вкл.помимо затрат реинвестир.начисл.амортизац. «-»ПКЗ показ,что поступ.денег от реализ.активов меньше,чем капит.вложен. «-»знач. ПКЗ и ПОК характ.кол-м ден.ср-в израсх. На прирост внеоб.активов и оборотных ср-в. Первоочередн.источн.для обеспеч.этого прироста явл ОПН,при его недостатке привлек.внешн.источн.В этом случ.поток наличн.имеет отриц.знач. -ПН=ОПН+(-ПОК)+(-ПКЗ) Если ПН положит.,он подлежит распред.между кредиторами,собствен. И на приращ.остатка ден.ср-в пр-я. +ПН=ОПН+ПОК+ПКЗ

14.Распределение потока наличности.

Поток наличности кредиторов (ПНк) включает проценты по кредитам и займам, а так же возврат основного долга и одновременно получение новых займов. По балансовым данным поток рассчитывается так: ПНк=проценты – прирост (+если было сокращение) заемного капитала. Поток может быть отрицательным если прирост заемного капитала превысил выплату процентов.

Поток наличности собственников состоит из дивидендов, причитающихся акционерам, а так же включат расходы акционеров на приобретение новых акций компании, что ведет к увеличению собственного капитала. ПНс = Дивиденды – Прирост собственного капитала (уставный и добавочный).

Поток может быть отрицательным, если прирост собственного капитала превысил выплаты дивидендов. Отрицательные значения потоков кредиторов и собственников свидетельствуют о привлечении внешних источников финансирования: займов и капитала собственников.